核心提示
6月底开始部分工业品价格的回升是本轮A股反弹的重要基础。但企业营业数据远没有宏观指标那么亮眼,目前“期货/现货”比价已经进入2010年以来较高的区域,如果终端需求没有好转,价格回暖态势很难延续。由于经济小阳春后将重归弱势的逻辑难以打破,周期性行业只能有反弹而难以出现系统性估值提升。短期里A股更多是主题驱动下的阶段性反弹,兼具“低估值+热点辐射”特征的行业吸引力更加突出。
报告摘要
工业品价格走势是本轮反弹与4-5月反弹最大的不同:工业品价格是经济基本面最直接的表征。今年4月中下旬的A股反弹中,股市的走势与工业品价格出现了明显的背离,工业品的价格颓势显示实体需求疲弱,而当时A股的反弹更多受到情绪面改善以及海外宽松的推动。当国内钱荒不期而至,A股最终大幅下跌。而从6月底开始,部分工业品价格出现了明显的回升,这是本轮反弹行情展开的重要基础。
企业微观信号与宏观背离,导致市场延续主题投资风格:但另一方面微观调研显示,经济指标回暖主要来自信心回暖与补库存,持续性存在疑问。企业营业数据远没有宏观指标那么亮眼,工业企业主营利润和上市公司盈利预期仍在下调,市场乐观情绪只是建筑在短期8月较强的数据上。由于经济小阳春后将重归弱势的逻辑难以打破,导致了周期性行业整体上只能有反弹,但难以出现估值的系统性提升。
“期货/现货”指标显示,信心提升幅度显著强于实体回暖:“期货/现货”比价指数从5-6月份的轻微贴水转为升水,显示投资者情绪的转暖。但从稍长的时间尺度来看,目前“期货/现货”比价已经进入2010年以来较高的区域,如果没有终端需求好转来提供进一步支持,期货现货价格螺旋改善的组合很难进一步延续。
工业品价格前景制约反弹持续时间和高度:今年下半年的经济环境大概率介于2011年和2012年之间,既没有宽松的刺激也没有强力紧缩的压力,工业品价格也很难出现趋势性上涨,这将制约整个四季度A股的上行空间。而短期里A股更多是主题驱动下的阶段性反弹。兼具“低估值+热点辐射”特征的行业吸引力更加突出。
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